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中国银河证券股份有限公司杨策近期对德尔玛进行研究并发布了研究报告《品牌出海顺利推进，品类拓展打开成长空间》，本报告对德尔玛给出买入评级，当前股价为14.8元。

德尔玛(301332)
核心观点：
事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入15.55亿元，同比增长2.60%；归母净利润为6,747.08万元，同比增长10.79%；扣非归母净利润为6,326.21万元，同比增长13.59%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入8.90亿元，同比增长0.09%；归母净利润为4423.68万元，同比增长8.39%。
自主品牌稳中向好，飞利浦品牌延续增势。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双核心品牌发展，自有品牌“德尔玛”专注洗地机等高成长的居家清洁细分赛道；授权品牌“飞利浦”水健康类和个护健康类产品增势良好，贡献公司收入主体部分。2023H1公司家居环境类业务实现营收7.20亿元，同比增长1.97%，公司环境清洁类产品在中端细分市占率领先，有望凭借性价比优势，继续深挖洗地机品类下沉；水健康类/个护健康类分别实现营收5.24/2.98亿元，同比增长14.44%/5.51%，飞利浦品牌收入延续良好增长。
产品出海顺利，外销毛利率大幅改善。2023H1公司整体毛利率30.09%，同比回升0.73pct，预计受益于原材料价格回落以及境外销售毛利率大幅增长4.53pct的带动。分业务来看，水健康类/个护健康类产品毛利率分别为36.80%/30.99%,同比变化+1.90/-7.27pct;家居环境类产品毛利率25.54%，同比显著改善3.02pct，国内市场竞争激烈，公司以价换量、抢占份额，家居环境类产品毛利率偏低。2023H1销售/管理/研发费率为16.99%/4.46%/4.60%，同比分别抬升1.11/0.17/0.17pct，销售费率上升主要系促销推广费及平台使用费增加所致。
新获健身产品授权，品类拓展的成长空间值得期待。2023年7月公司新获飞利浦PHILIPS商标开展健身器材相关产品的业务授权，涉及品类包括跑步机和踏步机、动感单车、划船机、具有感应跟踪功能的智能运动哑铃、具有智能体型检测和锻炼程序的智能健身镜；同月公司拟出资485万元（持股97%）成立合资公司，经营范围包括智能机器人、可穿戴智能设备制造销售、虚拟现实设备制造等。公司有望借助飞利浦品牌影响力及多年积累的渠道优势，快速复制优势品类成长经验，为后续收入增长打造新的驱动。
投资建议：公司自主品牌德尔玛定位精准，在中端洗地机细分市占率稳步提升。借助飞利浦强大的国际化品牌形象，和渠道优势持续赋能，新品类拓展有望为公司增长续航。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.31/2.74/3.17亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.69元每股，对应PE分别为30/25/22倍，给予“推荐”评级。
风险提示：商标授权业务持续运营的潜在风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为16.65。

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