今年上半年关于私募信贷市场前景遭受影响的新闻层出不穷。展望下半年，我们观察到持续变化的宏观经济环境、持续的银行业危机和不断演变的竞争格局催生了诸多长期机遇。

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或出现更极端的周期

全球经济可能会出现更具粘性的通胀、更高的利率和更极端的周期。由于投资者希望寻求更高的收益率以实现其投资目标，我们在过去十年中所经历的低利率环境是私人信贷资产类别增长的关键因素。虽然我们认为私募信贷资产应继续提供稳健收入来源吸引投资者，但在不断变化的投资格局下，该资产类别的多元化分散性和有望缓解下行压力的属性，已成为人们更为关注的焦点。

私募信贷资产与传统资产持续呈弱相关。此外，私募市场交易中所包含的定制和私下谈判契约有望进一步为投资者缓解下行压力。极为重要的是，私募资产价格主要受基本面驱动，而不受市值调整波动的影响。多元化、接触优质企业以及强有力的信用契约，在宏观经济挑战加剧的环境下会变得越来越重要。

此外，利用浮动利率敞口的能力可能会使该资产类别在利率上升的环境中更具吸引力。

银行业危机中的私募信贷机遇

从此前危机中我们观察到，目前金融机构正收紧贷款标准，而这为非银贷款机构创造了极大机遇。我们认为，目前银行业危机再次为私募信贷提供了可能的入场机遇，并为优质企业提供了其急需的资本。举例而言，得益于投资者利用了私募市场“始终开放”的特性以降低执行风险，同时满足其融资需求，迄今为止私募市场发行持续保持强劲。

此外，硅谷银行（SVB）的倒闭（其在风投贷款交易量中占据极大份额）可能会为非银贷款机构创造难得的机会，便于他们为寻求较少稀释性融资来源的创新型公司提供债务资本。目前其他私募信贷空间可能会从更传统的贷款资金来源中抢占市场份额，这与我们观察到的直接贷款在全球金融危机后的显著增长相呼应。

通常情况下，我们认为在经济困难的环境下可催生较具吸引力的投资机遇。事实上，金融危机后几年的表现往往会优于危机前的表现。我们认为，银行撤退造成资本稀缺可能会使非银贷款机构在放贷时可提供更多选择，并使私人信贷管理者手握更多谈判筹码。这或会使得私募信贷管理者有望享有更强有力的契约保护，并有选择性地投资于更优质的企业。

不断变化的竞争格局

不断变化的宏观环境和持续的银行业危机也正推动着私募信贷市场关键领域的变革。随着新的资本流入市场，贷款增长和投资级私募市场都出现显著扩张。如上所述，硅谷银行的倒闭可能会导致新的市场参与者进入风投贷款市场。我们认为，具有与风险投资和处于后期的私营公司合作过的贷款方，在未来几年将会实现增长。此外，新的资产管理公司已经进入投资级私募市场（此前长期由大型保险公司主导），这有助于扩大发行人主体并为投资者进入私募市场提供更好的机遇。

值得注意的是，直接贷款市场并未出现贷款机构多元化这样的情况。反而随着直接贷款的资金整合，大型企业的规模日益壮大。

随着新的市场进入者在更具挑战性的环境下进入私募信贷市场的不同领域，我们认为找到具有严格承保标准和丰富金融市场经验的管理者极为重要，甚至可能成为关键致胜因素。

公募和私募市场在动荡和不确定性的时期孕育着投资机遇，同时也面临着风险。私募信贷正处在一个由通货膨胀、利率上升、银行危机和快速变化的竞争格局所推动的新环境。我们认为，私募信贷资产类别的明显优点（例如多元化和有望缓解下行压力）可以助力投资者从容应对新环境。

（Ryan Lewis系威灵顿投资管理私募信贷投资总监，Emeka Onukwugha系私募投资部门主管，Elisabeth Perenick系私募投资组合管理主管）

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